从比特币的涨跌看全球金融市场系统性调整的序幕

技术进步将推动数字货币内涵和外延的进一步演进，因此相关治理体系也需要完善。提高治理有效性的需求将产生与数字货币相关的治理实体和国际规范。除了对交易进行限制外，同时还需要减少阻塞。通过构建非制度化的数字货币治理基础设施配合法律规则，将监管标准嵌入技术规则中，贯穿全流程，不断升级。

本轮比特币价格暴跌是信用回归和实物复苏的结果，也是全球金融市场系统性调整的前奏。

在国际金融危机和互联网金融爆发式扩张的推动下，比特币成为货币信用暂时崩盘后的阶段性替代品。但由于无法承载交易需求，缺乏内生稳定性和资不抵债，比特币终究难以实现完整的货币功能。在技​​术演进加速、货币政策从宽松边际收紧的时代，比特币价格与 VIX 指数呈现负相关，进而成为金融市场情绪潜在变化的更敏感指标。鉴于“去中心化”是以比特币为代表的区块链应用最突出的特点，更严格的监管有利于其长期良性发展。在技​​术进步推动数字货币内涵和外延进一步演进的背景下，适应性监管需要向多元化、协调的长期治理转变。

比特币作为一种由开源软件生成的虚拟货币，以其去中心化、超主权、固定总上限、提高边际生产成本、交易流通方便等特点被很多人使用。人们将其视为货币演变的可能方向，使其继续受到国际资本的追捧。但从其本质属性来看，比特币只是货币信用暂时崩盘后的阶段性寄托：首先，比特币的普及远远不足以承载日常经济交易的需求。尽管互联网金融的爆发让更多人了解了比特币，但比特币的日常交易场景仍然屈指可数。现在看来，进一步扩大比特币的受欢迎程度变得更加困难。其次，比特币价格的剧烈波动导致其缺乏内生稳定性。比特币作为一种虚拟商品，不具备价值表征和财富储存的功能，购买力的稳定性也谈不上。第三，比特币不像金银那样具有内在价值，也不像纸币那样得到国家信用背书，因此最终恢复的可能性几乎是不可能的。

比特币的涨跌已成为一个更为尖锐的风险指标，其价格暴跌预示着信贷回归和实物复苏带来的金融市场系统性调整。无论技术多么先进，人性始终如一。自去年 9 月以来，我们一直在强调，在 VIX 持续创纪录低点“无所畏惧”之后，金融市场的系统性调整是不可避免的。事实上，比特币缺乏内在价值意味着与股票和债券等主要资产类别相比，它具有高度投机资产的属性。在2017年市场风险偏好高、波动性低的环境下，比特币成为新的高风险投资标的。其价格与VIX指数在去年下半年呈负相关，也成为市场情绪潜在变化的更为敏感的信号。随着全球经济总体复苏，竞争性宽松货币政策逐渐消退，传统主权货币信用得到加强。金融市场主观风险偏好的单向上升最终让位于对改变实体经济增速的客观担忧。作为市场风向的指标比特币的趋势，比特币从去年底开始转为下行轨迹，表明风险偏好出现逆转。市场情绪的兴衰逐渐带来了高价值市场的调整。近期以美股为首的全球股市下跌是链条中的下一个环节。由于实体总体复苏更多是由实体经济驱动，货币政策边际收紧将考验实体复苏的含金量。习惯“松散瘫痪”的市场不得不接受风险定价的系统性调整，焦点过低的VIX指数将逐渐向理性中心靠拢，相应的实物投资机会也将大量涌现，而比特币价格将更难重回高点。

以比特币为代表的数字货币是区块链技术诞生的起点。 2008年，化名中本聪的学者撰写的论文《比特币：一种点对点的电子现金系统》被广泛认为是区块链技术的起源。区块链利用点对点网络和密码学技术，通过共识机制将中心化记账模式转变为多节点参与的分布式记账模式，是当前全球科学界最具革命性的技术和规则创新之一。技术进步。比特币的趋势，具有连接虚拟与现实、旧经济与新经济的巨大潜力，也将深刻改变大金融、公共服务、物联网等领域的诸多业态。 “去中心化”是以比特币为代表的区块链应用最突出的特点，但也是一把双刃剑。它解决了传统的信息不对称问题，也赋能数字加密货币绕过传统监管。该系统的可能性增加了它被用于非法和灰色交易的风险。此外，比特币持有量的极端分布、交易所流动性风险、“挖矿”造成的资源消耗，也给比特币市场的可持续性打上了问号。在这种情况下，适应技术进步、填补监管空白成为推动数字货币市场健康发展不可或缺的一环。

去年，世界主要国家显着加强了对数字加密货币的监管，而中国、韩国、印度等国释放的强烈监管信号甚至直接导致比特币价格下跌。去年 9 月，中国关闭了比特币交易所和 ICO（首次代币发行和融资）。 2018年再次升级的监管措施将直接针对虚拟货币平台“走出去”和“场外交易”。未来，对数字货币交易的简单限制将转变为多元化、协同治理。

本质上，由于大多数加密货币所依赖的分布式账本系统不需要许可，这也导致整个系统缺乏负责任的法律实体。技术进步将推动数字货币内涵和外延的进一步演进，因此相关治理体系也需要完善。除了对交易进行限制外，同时还需要减少阻塞。通过构建非制度化的数字货币治理基础设施与法律规则相配合，将监管标准嵌入到贯穿全流程、不断升级的技术规则中。为了规范市场参与者的行为，保护投资者的权益，还需要打击数字货币市场操纵，禁止ICO涉及的非法证券活动，加强数据隐私和信用管理。由于数字货币没有国界，“监管飞地”只有通过全球协调才能真正避免。可以预见，提高治理有效性的需求将催生与数字货币相关的治理实体和国际规范。长期来看，数字货币的“去中心化”特性将取决于多元化、开放的治理模式创新，处理好数字货币治理与监管、法律规则与技术规则的差异，鼓励创新，抵御风险。 Balance，也将为区块链领域的治理提供经验。