梅特卡夫估值模型：比特币价格可能再次崩盘！你怎么看

2018年初以来，加密货币市场呈现出与往年截然不同的走势。 从价格到总市值，一波三折稳步下滑。 尽管4月份市场表现有所改善，但投资基金Cryptolab Capital的首席研究员Dmitry Kalichkin等人在今年5月初之前遵循NVT比率并使用梅特卡夫定律分析了比特币价格。 结果显示，尽管比特币价格在一季度大幅回调，但仍有可能继续面临泡沫破灭。

5月4日起，比特币价格结束4月份的上涨趋势，开始转跌。

1. 什么是梅特卡夫定律？

80年代，以太网的发明者罗伯特·梅特卡夫提出了可以用来分析互联网网络价值的“梅特卡夫定律”。它认为在一个有n个节点的网络中，每个节点与其他用户的连接数可以表示为n(n − 1)/2，所以得出网络的价值与用户数量的平方成正比的结论比特币估值，现在

网络价值(t)=C*nt2

梅特卡夫本人在 2013 年使用 Facebook 公司收入与其每月活跃用户的数据证明了这一定律。 当使用随时间变化的网络实际价值检验此规则时，发现实际网络价值与梅特卡夫定律推导出的网络价值之比反映了历史高估。 用一个数学公式表示就是：

NVM=ln（实际网络值/梅特卡夫网络值）

随着时间的推移，许多学者对其提出质疑，并对其进行了一些改进。 2006年，明尼苏达大学数学教授Andrew Odlyzko等人意识到，梅特卡夫定律估计了网络用户之间的所有潜在连接，但实际上一个用户在网络中的有效连接数是有限的； 因此，他们提议

网络价值 (Odlyzko) = n * log n；

美国广播电视广播先驱、RCA创始人大卫·萨诺夫认为网络的价值与用户数量呈线性关系，因此他提出了萨诺夫定律：

网络价值 (Sarnoff)=C*n

在 Clearblocks 团队今年早些时候发布的一份研究报告中，详细探讨了不同版本的梅特卡夫定律如何反映比特币的价格，其中出现了三种最具预测性的模型：

1. 原始梅特卡夫定律：NV~n²

2.广义梅特卡夫定律：NV ~ n 1.5

3. Odlyzko 定律：NV ~ n log n

2. 使用 NVM 对加密货币进行估值

Clearblocks研究人员根据2010年至2018年5月的历史数据，对上述三个模型进行了皮尔逊相关系数分析，选择了效果较好的广义梅特卡夫定律来定义“价格对梅特卡夫定律”。 卡夫比率（Price-to-Metcalfe Ratio），即

PMR(Clearblocks)=ln(NV/30day MA(n1.5))

其中，n为30天日活跃地址数（DAA）的移动平均值，通过实验数据得出最优解。

当然这里PMR的分析结果和你选择的法则有很大的相关性。 今年5月，改进加密货币NVT指数的Dmitry Kalichkin根据实际网络价值数据对Metcalf和Metcalf进行了分析。 评估了从休斯定律扩展而来的几条规则：

在五个不同的定律（1）（2）（3）（4）中最终的相关系数是相同的，所以在后面对加密货币的估值计算中，研究者主要使用 Metcalf 和 Odlyzko 的两个定律。 但不同的分母会导致相互矛盾的结果。

1. 当用Odlyzko定律(NV~nlogn)定义PMR的分母时，可以得到如下公式：

其中 n 是每日活跃地址 (DAA) 的数量。 绘制 Odlyzko PMR 与比特币价格的图表显示，PMR 的历史最高点约为 5，而比特币的当前价格正接近历史上最严重泡沫的水平。

2、当使用梅特卡夫定律作为PMR的分母时，有如下公式：

此时绘制的PMR与比特币价格走势图如下：

目前的PMR值在0附近，低于2011年和2013年泡沫时期的值，与上述结论相矛盾。

针对这种情况，Cryptolab Capital的研究人员试图在两者中选择一个更好的评估模型，但通过计算不同移动周期的历史数据发现，两种模型的表现都非常好，无法判断是哪一种。法更有效。

因此，研究人员决定将两者结合起来，以NV~n²作为估值模型的上限比特币估值，以NV~n•log n作为下限。

3.使用两个模型来定义估值的上下边界

梅特卡夫定律考虑了每个用户与网络之间可能发生的所有连接，但一个用户与网络之间的实际有效连接是有限的，因此该模型可能高估了网络的价值，因此选为上层受比特币网络估值的约束； 同时，使用 Odlyzko 定律作为估值的下限。

其中，常数a和b使用近两年的数据作为训练集，通过不断的试验选出的最优解，不仅覆盖了所有可能的网络取值，而且误差最小。 在确定这两个常数后，研究人员还在验证集中检查了它们。

此时，画出由梅特卡夫和奥德利兹科定律得出的比特币网络价值的边界，可以发现，从2011年至今，NV值一直牢牢保持在这两个边界内。

因此，可以用这两个边界的中值来评价比特币的网络价值，其数学公式可以描述为：

基于此，比特币实际网络价值与上述估值模型得出的结论对比图如下：

（蓝线为实际网络值）

从图表上看，两者的走势大致相同。 每当网络价值接近其上限时，就会出现价格回调； 相反，当比特币网络价值接近底部边界时，则意味着这是一个很好的投资机会。

这种新的加密货币梅特卡夫估值模型可以形式化为：

最后归一化，使误差始终在-1和1之间，可以得到如下公式：

通过描述网络价值在上下边界之间的相对位置来量化当前估值是否过高或过低。 当标准化NVM值为-1时，表示网络值接近下限，当NVM为1时，表示已经接近上限。

下面是标准化 NVM 与比特币网络价值的图表，其中 NVM 在 2011 年、2012 年、2013 年、2014 年和 2017 年底成功地显示了比特币价格的回落。

4. 我们目前处于泡沫之中吗？

当比特币网络价值接近上限时，其NVM值在0.75左右。 NVM 当前值接近 0.75，高于 2017 年 12 月，表明比特币当前价值被高估。 根据梅特卡夫模型，网络估值约为330亿美元，但目前实际NV价值为1249亿美元。 这样一来，比特币目前的价格被高估了近4倍，因此相比之下，其真实价值应该在2000美元左右。

然而，在传统金融市场中，市盈率作为衡量一家公司估值是否过高的指标，也可能因业务季节性或其他原因导致近期盈利偏低，从而导致市盈率偏低。比例太高。 如果低盈利预期能在短时间内增长，那么高市盈率未必是坏事。 用类似的逻辑理解NVM估值，根据历史数据可以发现：

1、NVM的价值实际上会因为分子的减少而减少； 比如2014年，BTC的价格回调，使其网络价值更接近（甚至低于）梅特卡夫模型的估值；

2. NVM的价值会因为分母的增加而减少； 2012年初，随着每日活跃地址数（DAA）的增加，Metcalfe的估值也会随之上升，使其更接近（甚至高于）实际网络价值。

2018 年第一季度，比特币活跃地址（DAA）的数量显着下降。 对比2018年5月和2017年12月的情况，我们可以发现：

在这两种情况下，NVM 的价值都很高； 但在2017年12月比特币DAA数量远高于长期趋势，但随后由于DAA数量急剧下降，价格调整是让网络价值接近Metca价值的唯一途径比特币； 相反，2018年5月，DAA数量异常低； 如果 DAA 数量反弹，将增加比特币的估值。

所以总的来说，虽然比特币目前的价格水平看起来比2017年12月要平静，但仍未得到100%的基本面支撑，投资者应密切关注DAA动态与网络价值之间的关系。 如果比特币的价格继续上涨，而DAA的数量没有明显增加，那么它可能会继续面临泡沫的破灭。